L'integrazione delle preferenze di sostenibilità nel sistema europeo di tutela dell'investitore: la valutazione di adeguatezza MiFID II.

Abstract

Nel dare attuazione al Green Deal europeo, l’Unione Europea è intervenuta sulla disciplina di protezione dell’investitore nei mercati finanziari, introducendo la considerazione delle preferenze di sostenibilità degli investitori al dettaglio nella valutazione di adeguatezza prescritta dalla Direttiva MiFID II. Il presente elaborato si propone di analizzare la portata della novella, alla luce degli orientamenti adottati dall’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) per assicurarne la coerente e uniforme applicazione negli Stati membri. In primo luogo, si offre una ricostruzione della disciplina europea di protezione dell’investitore, con un esame delle misure fondamentali; è poi delineato il sistema europeo di finanza sostenibile, percorrendo i principali atti normativi adottati per riorientare il mercato dei capitali verso una crescita sostenibile e inclusiva. Dopo aver identificato le principali ragioni dell’intervento normativo nel sistema di consulenza finanziaria, si esamina la disciplina della valutazione nel merito dell’investimento prevista dalla Direttiva MiFID II, per poi approfondire le disposizioni introdotte dal Regolamento delegato 2021/1253/UE. Infine, a tali disposizioni sono affiancati i nuovi orientamenti ESMA, dedicati all’implementazione uniforme e alla rimozione di alcuni ostacoli all’effettività del nuovo regime, per valutare come abbiano dato attuazione alle disposizioni del regolamento delegato. L’elaborato evidenzia come l’ambizioso intervento normativo presenti punti di forza, come le misure volte ad assicurare la formazione dei consulenti in materia di finanza sostenibile, ma anche alcuni cruciali elementi di debolezza, che rischiano di ridurre l’effettività della disciplina nella sua applicazione concreta. Tra queste, l’accento è senz’altro sulla complessità della definizione, che potrebbe costituire un forte disincentivo per gli investitori al dettaglio a esprimere preferenze di sostenibilità.

Implementing the European Green Deal, the European Union has intervened in the investor protection framework by introducing the consideration of retail investors’ sustainability preferences in the suitability assessment required by the MiFID II Directive. The present thesis aims to analyse the scope of this amendment in light of the guidelines adopted by the European Securities and Markets Authority (ESMA) to ensure its consistent and uniform application across Member States. First, a reconstruction of the European investor protection framework is provided, including an examination of the key measures; the thesis then outlines the European sustainable finance system, providing an overview of the main legislative acts that reorient capital markets towards sustainable and inclusive growth. After identifying the main reasons for the regulatory intervention in the financial advisory framework, the study examines the assessment of investment suitability under the MiFID II Directive, and then explores the provisions introduced by Delegated Regulation 2021/1253/EU. Finally, the recent ESMA guidelines, focused on the uniform implementation and the removal of obstacles to the effectiveness of the new regime, are addressed to assess how they have implemented the provisions of the delegated regulation. The thesis highlights how this ambitious regulation presents strengths, such as measures aimed at ensuring the training of financial advisors on sustainable finance, but also some crucial weaknesses that may undermine the effectiveness of the framework in its practical application. Among these, the emphasis is undoubtedly on the complexity of the definition, which could act as a strong disincentive for retail investors to express sustainability preferences.