Il comportamento gregario nei mercati finanziari: un'analisi empirica su FTSE MIB, DAX e BIST100 nel periodo 2021-2023

Abstract

Il presente lavoro analizza il comportamento gregario nei mercati finanziari attraverso una duplice prospettiva teorica ed empirica. La prima parte ricostruisce il percorso dalla finanza neoclassica alla finanza comportamentale, illustrando i contributi fondativi di Simon, Kahneman e Tversky, le principali euristiche del giudizio e i bias cognitivi, emotivi e sociali che influenzano le decisioni degli investitori. La seconda parte approfondisce le tipologie di herding behaviour — basato sull'informazione, sulla reputazione e sulla retribuzione — e le metodologie di misurazione sviluppate dalla letteratura, con particolare attenzione al modello di Chang, Cheng e Khorana (2000). L'analisi empirica verifica la presenza del comportamento gregario su tre mercati azionari — FTSE MIB, DAX e BIST100 — nel periodo gennaio 2021– dicembre 2023, articolato in tre sotto-periodi corrispondenti alla ripresa post-Covid, alla guerra russo-ucraina e alla fase di politica monetaria restrittiva. I risultati confermano l'assenza di herding nei mercati sviluppati europei e la presenza di comportamento gregario statisticamente significativo nel mercato turco, concentrato nel sotto-periodo di ripresa post-Covid e attribuibile alla crisi macroeconomica strutturale interna piuttosto che al conflitto geopolitico esterno.

This thesis examines herding behaviour in financial markets from both a theoretical and empirical perspective. The first part traces the transition from neoclassical finance to behavioural finance, focusing on the foundational contributions of Simon, Kahneman and Tversky, and reviewing the main judgement heuristics and cognitive, emotional and social biases that affect investor decision-making. The second part analyses the typologies of herding behaviour — information-based, reputation-based and compensation-based — and the measurement methodologies developed in the literature, with particular emphasis on the model proposed by Chang, Cheng and Khorana (2000). The empirical analysis tests for herding across three equity markets — the FTSE MIB, the DAX and the BIST100 — over the period January 2021 to December 2023, divided into three sub-periods corresponding to the post-Covid recovery, the Russia-Ukraine war and the restrictive monetary policy phase. The results confirm the absence of herding in the two developed European markets and the presence of statistically significant herding in the Turkish market, concentrated in the post-Covid sub-period and attributable to domestic macroeconomic fragility rather than to the external geopolitical shock.