Offerte Pubbliche di Acquisto: il ruolo delle difese alla luce del caso UniCredit - BPM

Abstract

Negli ultimi anni le fusioni e acquisizioni hanno assunto un ruolo sempre più rilevante nei mercati finanziari, favorendo il consolidamento di imprese e sostenendo strategie di crescita, diversificazione e ampliamento competitivo. Tra gli strumenti centrali per il trasferimento del controllo societario si distingue l’Offerta Pubblica di Acquisto, nata nel contesto britannico e diffusasi rapidamente a livello internazionale con lo sviluppo delle economie avanzate. Le OPA, per il loro impatto sugli assetti proprietari e sulla governance, hanno reso necessaria l’elaborazione di normative europee e nazionali volte a tutelare gli azionisti e garantire la correttezza delle operazioni. Nella prima parte viene esaminata la definizione di OPA contenuta nel Testo Unico della Finanza, insieme alle differenze tra le varie tipologie di offerta, il contesto in cui possono realizzarsi e le motivazioni strategiche. Inoltre, la sezione seguente offre una panoramica delle principali misure difensive a disposizione delle società bersaglio, valutandone gli effetti sulla struttura societaria e sull’esito delle operazioni. Questi strumenti, distinti in base al momento della loro attivazione, mirano a contrastare acquisizioni ostili e a preservare l’equilibrio interno delle imprese, influenzando allo stesso tempo le dinamiche del mercato. L’ultima sezione presenta un caso di studio concreto: l’Offerta Pubblica di Scambio promossa da UniCredit su Banco BPM, operazione molto discussa nel settore bancario italiano e poi ritirata. L’analisi ricostruisce le fasi dell’iniziativa, le motivazioni di UniCredit, le ragioni del mancato successo e le posizioni assunte dai Consigli di Amministrazione e dagli azionisti, offrendo infine una riflessione sugli sviluppi successivi.

In recent years, mergers and acquisitions have become increasingly significant in financial markets, leading to the consolidation of previously independent companies and supporting strategies of growth, diversification, and competitive expansion. Among the key instruments for the transfer of corporate control is the Public Tender Offer, originally developed in the British context and later adopted internationally with the rise of advanced economies. Due to their strong impact on ownership structures and corporate governance, PTOs have prompted the creation of European and national regulations aimed at protecting shareholders and ensuring fair market practices. The first section explores the definition of PTO set out in the TUF, together with the differences among the various types of offers. This paper examines corporate takeover attempts, the context in which they occur, and the strategic motivations behind them. Moreover, the following section offers an overview of the main defensive measures available to target companies, evaluating their effects on the corporate structure and on the outcome of the transactions. These tools, classified according to the moment at which they are activated, aim to counter hostile bids and preserve the internal balance of firms, while also influencing broader market dynamics. The final section presents a concrete case study: the Public Exchange Offer launched by UniCredit for Banco BPM, a highly debated initiative in the Italian banking sector that was ultimately withdrawn. The analysis retraces the phases of the operation, UniCredit’s strategic motivations, the reasons behind the failure of the bid, and the positions taken by the Boards of Directors and shareholders. The chapter concludes with reflections on the subsequent developments.